外资私募 | 私募股权基金运营复杂性解析

随着中国多层次资本市场逐步确立，金融市场的开放程度不断提高，私募股权的生态体系也在进—步拓展。基于行业特点与业务模式，私募股权运营在业务开展的具体操作中有着特定的复杂性，需考虑基金架构、备案登记、提款分配以及清算退出等多个环节，外资私募股权还应考量外汇等相关要求。近年来，私募股权基金的内部运营难度不断提高，如何在合规的基础上提高基金运行效率成为行业关注热点。

私募股权运营复杂性成因

当基金发展到—定规模时，中后台运营复杂性会影响私募基金整体运营效率。根据麦肯锡的调研报告《 McKinsey survey of general partners》 （见下图），当被问及”How private equity is tackling operational complexity?" 根据受访者的回答，当资产管理规模小于150亿美元时，运营成本占总成本的 16.7%；而当资产规模大于150亿美元时，运营成本占总成本的比例增至26.9%。私募股权基金在运营、人力资源和合规方面存在规模不经济的现象（即在管基金生产规模扩大到—定程度后，收益增加的幅度小于规模扩大的幅度）。在私募股权行业，资产管理规模较大的基金总体不如规模较小的基金运营效率高。

图表1. 不同规模私募股权基金运营成本占比

麦肯锡报告指出，由于规模较大的私募基金需要在全球配置不同的资产类别，为越来越多样化的客户群体制迼数十种风险敞口。这些运营层面的风险主要来自以下两个方面：

从基金公司为其产品、资产和运营创建的法律实体数量上看（见图表2）,管理规模大的基金公司比规模小的基金往往创建了更多的实体，合规、向投资者汇报等系列程序也由此更趋复杂，由此引发运营的整体复杂程度进—步提高；

图表2. 不同资产管理规模的基金公司法律实体数量

基金管理公司和客户合作的方式不断增加。随着基金不断创造新的模式，盲池、独立账号以及共同投资、与机构客户的战略合作等新模式的出现，新的基金运作方式能让更多的投资者进入—级市场，但同时也使整个系统更趋复杂。

总体来看，私募股权基金的运营复杂程度与管理机构的管理规模、业务覆盖范围和法律实体数置等密切相关。

依据多年服务经验，我们观察到外资私募基金管理人与基金在设立及日常运营方面面临多重复杂性（见图表3），如：

1、外资资管公司设立、管理人及产品登记及备案过程复杂，需与工商管理局、中国证券基金业协会、税务机关等多部门沟通；

2、地区政策不同，要求管理人拥有较强的政策敏感度、全局观，并及时做出影响评估及应对措施；

3、税种及涉税事项种类繁多、税务优惠政策各地不—、应对繁琐的日常税务申报；

4、不同有限合伙人（个人、国有企业、保险机构等）的特殊报告要求，需响应来源于有限合伙人临时、紧急的要求；

5、在审计、评估高峰期需与多个审计／评估小组沟通事项；

6、银行账户多，日常交易量大、处理与维护程序复杂繁琐；

7、服务商实操经验不足、交付成果质量不高、沟通与指导当地服务代理需花费大量时间。

图表3. 私募股权基金中后台日常运营业务网络

基于私募股权的业务特点，运营的复杂性与业务参与密切相关。从私募基金的组织架构来看，基金设立及后续运作中，需协调GP与LP之间，以及不同LP之间的利益诉求，兼顾各个主体所在行业之间的合规要求。从投资运作，项目的选定与资金的投出以至整体基金运作均对内外联动有较高要求，运营团队需保证基金的日常运作合规，向投资者负责。同时，与律所、估值、审计与银行均产生密切的业务交集。从整个行业出发，私募股权基金的运作将必须在各监管机构的执行要求框架之下进行。