离岸人民币债券市场发展制度仍需完善

　　新华08网上海3月30日电(记者杨溢仁)近期海航集团的全资子公司在香港市场发行了8亿元3年期人民币债，票面利率定于7.5%，二级市场交投清淡。分析人士指出，香港人民币债券融资逐步成为内地企业海外集资的重要平台，但从目前来看，以升值预期为持有目的的简单逻辑已经被打破，企业自身信用评级和项目资质开始受到投资者的关注。

　　来自中金公司的研究观点指出，海航集团的直接控股股东是海南交管控股有限公司，持股比例70%，实际控制人是海南航空(600221,股吧)股份有限公司工会委员会，间接控制公司共70.25%的股权。由于公司股权关系十分复杂，且实际控制人并非海南省国资委，因此海航集团的国有性质并不清晰。

　　其次，公司2010年后总资产翻倍增长，可总负债增长也很明显，资产负债率从2010年的75%进一步上升至78%，债务资本比高达67%。加上公司短期债务有244亿元(其中242.7亿元为短期借款、1.8亿元为一年内到期的长期负债)，另外还有20.9亿元应付票据和127.9亿元其他应付款，而账面货币资金仅为164亿元，可见其短期周转压力较大。

　　不仅如此，和高收益美元债相比，离岸人民币债券显然缺乏合约保护以及相关的经营风险披露，在发行人相同的情况下，高收益离岸美元债通常附有诸多保护条款。例如，将发行实体或有特殊目的的机构与现金流产生实体相联的连带违约条款、旨在防止相关公司将自身资产用于偿还其它债务的消极担保、以及对未来借款的限制。

　　由此，尽管海航集团规模很大，也有一定的现金流产生能力，但是其债务负担较重，融资需求很强，尤其是股权结构和关联方关系复杂，促使业界对其信用基本面均持谨慎态度。

　　在国家政策的有力驱动下，香港离岸人民币债券市场取得了突破性发展，并实现了由量到质的提升。首先，企业债券的发行首次赶超金融机构债券，跃升成为香港离岸人民币债市的第一主力，且内地的有关体从央企扩展到了地方国企，另有大批美、欧企业相继赴港发行人民币债券。

　　再者，来自香港金管局的数字显示，获得评级的离岸人民币债券所占比重在2011年增长逾六成，且评级从非投资级别的BB-到最高评级的AAA都有。

　　然而，这一数字依然有待提升。惠誉亚太区企业评级团队指出，“获得独立评级机构的信用评级有助于减轻投资者的部分担忧，但在2011年发行点心债的39家中资公司中，仅有7家获得国际评级。”

　　显然，在发行人数量逐渐增加，发行主体逐渐丰富和多样化以及交易规模逐步扩大的情况下，对点心债券进行信用评级，揭示其中的风险并做出合理的展望，对离岸人民币债券市场的健康发展将起到推动作用。

　　部分行业研究员在接受记者采访时坦言，债券的发行价格不仅仅与资本市场上的货币量和融资工具供给有关，与债券级别亦有着密切的联系。所以对债券进行评级不仅能够帮助投资人理性看待债券及其收益率，对于活跃债券市场，方便二级市场交易同样有所帮助。

　　惠誉提供的数据显示，香港市场2011年点心债的发行规模大幅提高，从2010年的400亿元人民币增至1740亿元人民币。发行机构的数量也从2010年的约20家增至100家左右。截至今年2月末，发行规模总计485亿元人民币，预计今年全年有望达到2900亿元人民币。