2倍于总资产 雏鹰农牧70亿投资计划引资金链担忧

近年来，随着猪肉价格的不断飙涨，生猪养殖利润也水涨船高。在行业高景气度鼓舞下，A股生猪养殖大户雏鹰农牧（002477，收盘价19.36元）抛出了多个生猪饲养及屠宰项目，如三门峡生态猪、藏香猪养殖等项目，总投资计划高达73.7亿元。

不过《每日经济新闻》发现，截至今年一季度末，雏鹰农牧持有的货币资金只有4.41亿元，总资产也不过27.34亿元，73.7亿元的投资计划已经相当于公司目前总资产的2.7倍。

自身实力和投资计划之间的巨大反差自然引起了市场担忧。有投资者认为，雏鹰农牧将承受较大资金的压力，经营风险可能随之加大。

对此，雏鹰农牧董秘吴易得告诉《每日经济新闻》，公司将通过多种渠道进行融资，以确保所投项目顺利开展。公司证代贡妍妍亦表示，项目所需资金以自筹和银行贷款为主，同时也会考虑非公开增发。

马不停蹄迅猛扩张

受益于行业的高景气度，自2010年以来，以生猪养殖为主业的雏鹰农牧业绩一直保持快速增长，现已成为目前A股市场最大的生猪养殖企业。

2011年，雏鹰农牧经营成果创下新高，全年出栏生猪102万头，同比增长54%；生猪养殖综合毛利率达42.14%，同比提高了15.92%；实现营业收入13亿元，同比增长90.36%；净利润4.29亿元，同比增长248.58%。

雏鹰农牧证券事务代表贡妍妍对《每日经济新闻》表示，良好的业绩和巨大的市场，坚定了公司积极扩张发展的信心。

贡妍妍还告诉记者，公司的发展目标是成为拥有饲料生产、生猪养殖、生猪屠宰等完整产业链的国内生猪养殖龙头企业。此前，雏鹰农牧计划生猪销售量年均增长50%，并在2014年达到360万头。

2011年，雏鹰农牧便马不停蹄地在上游原材料采购、下游生猪屠宰加工领域进行投资扩张，分别在开封尉氏县和新郑薛店镇投资1亿元建立100万头生猪屠宰项目。如果说上述项目投资仅仅是“预热”，那么雏鹰农牧真正的大手笔则是押宝“三门峡生态猪”，该项目总投资高达40亿元。

进入2012年后，雏鹰农牧丝毫没有减缓扩张步伐。4月12日公司公告称，拟投资4.5亿元建设襄城县年出栏30万头生猪产业化基地项目；紧接着4月18日，雏鹰农牧表示，将在西藏米林县投资3亿元，进军藏香猪养殖项目。

就在投资者还在细数前期投资项目时，5月22日，雏鹰农牧再发公告，拟投资20.2亿元在卫辉市建设年出栏100万头生猪产业化基地项目；同时拟投资不超过4亿元，在尉氏县建设40万头生猪养殖基地。

对于雏鹰农牧频繁的扩张举动，安信证券分析师告诉《每日经济新闻》，我国生猪养殖行业进入规模化发展阶段，大型养殖企业迎来了跑马圈地迅速扩张的黄金时代。雏鹰农牧作为国内生猪养殖龙头企业，抓住有利的市场时机快速扩张。公司在建项目总投资已经超过70亿元，待所有项目达产后，其生猪出栏量将有望达到360万头。

但某不具名的分析师则指出，从雏鹰农牧投资方向来看，该公司正积极拓展高端市场。但目前国内生态猪市场容量有限，生态猪能否成功被市场所认可还是未知数，因而难以评估未来价值，西藏香猪项目同样如此。

雏鹰农牧董秘吴易得在接受《每日经济新闻》采访时则表示，公司的确希望进军生态猪和香猪这些高端市场，也正是因为高端市场尚未被有效开发，所以才有机会。

除了市场问题外，面对雏鹰农牧如此高额的投资，也有业内人士对此产生了质疑。一位同类公司证券事务代表告诉记者，“雏鹰农牧70多亿元的投资，不仅外界觉得惊叹，就连我们业内也感觉夸张。比如，该公司在三门峡的生态猪项目，40亿元投资让人难以理解。”

对此，贡妍妍表示，公司的三门峡生态猪项目并不仅仅是单纯的生猪养殖，在建设生猪养殖基地的同时，还将建设与之配套的种猪场、饲料加工厂、屠宰厂等项目，所以投资是合理的。

资金压力或促多途径融资

雏鹰农牧经营规模持续扩张、投资额度不断加码，这无疑为未来发展带来了希望，但总计超过70亿元的投资，还是让不少投资者捏了一把汗。

投资者的担忧不无道理。《每日经济新闻》记者注意到，相比投资计划，目前雏鹰农牧现金状况并不充裕。截至今年一季度末，雏鹰农牧持有的货币资金只有4.41亿元，即便公司总资产也不过27.34亿元。

一季度，雏鹰农牧的财务费用较去年同期增加222.59万元，增长86.08%，主要系银行借款增加，利息支出增加；另外，公司现金及现金等价物的净增加额较去年同期减少23783.11万元，下降265.31%，主要系预付材料采购款、工程及设备款、偿还银行借款等增加。

基于上述资金面情况，有投资者认为，规划是宏伟的，不过也要量体裁衣。目前，雏鹰农牧的投资项目高达70亿元，但这部分资金能否按期到位，存在不确定性。如此一来，公司将承受较大的资金压力，经营风险可能随之加大。

上述不愿具名的分析师也认为，雏鹰农牧资金压力凸显，或寻求多种融资方式。公司目前拥有4亿现金、27亿总资产，以及25%的低资产负债率水平这一有利条件。但考虑到养殖行业重资产投入，加之对外扩张步伐极快，雏鹰农牧仍然需要寻求多种融资渠道以支持高达70亿元项目投资。从目前资产负债表推测，单纯依靠债务融资方法提升负债率不足以支持项目投资需要。

针对上述担忧，雏鹰农牧董秘吴易得表示，公司资金压力并没有外界想象中的那么大，所投资的项目建设工期都比较长，也不是一次性就投入70亿元。以三门峡生态猪项目为例，该项目总投资40亿元，2012年～2016年将逐步建成达产，平摊下来每年需投入10亿元。不过，三门峡项目建设是分阶段完成的，建成部分可马上投入生产并产生收入。收入带来的资金将再次投入项目建设，可以分担公司资金压力。

雏鹰农牧证代贡妍妍还指出，公司项目投入资金来源将以自筹和银行贷款为主，5月份公司已发行短期融资券，并获得2亿元资金，还拥有15亿元的银行授信额度。此外，雏鹰农牧也会考虑通过非公开增发等多种渠道进行融资，以确保所投项目的顺利开展。

或许正是由于严峻的资金压力，4月11日～5月18日，雏鹰农牧董事长侯建芳将其所持有的公司有限售条件流通股6000万股，质押给民生银行郑州分行。通过股权质押，共获贷款2.5亿元，贷款期限三年，资金将用于雏鹰农牧全资子公司三门峡雏鹰农牧有限公司项目建设。

股价与肉价背离 股东忙减持

2011年，猪肉等生活必需品价格飙涨，相关公司业绩斐然。有了良好的业绩作为支撑，去年雏鹰农牧的股价也随之高涨。

不过，曾经风光无限的“猪坚强”已经远去，今年以来，生猪价格持续下跌。据商务部5月22日发布的商务预报监测，5月14日～20日当周商务部重点监测，猪肉价格比前一周下降1％，连续16周下跌，累计降幅达15.7％。

海通证券分析师认为，能繁母猪数量已经上升至2008以来的高点，同时生猪存栏数量也处在较高的水平，由此预计2012年平均猪价较上年下滑几成定局。

但令市场诧异的是，雏鹰农牧股价却与猪肉价格严重背离，今年以来该股强势上攻，股价屡屡创下历史新高，涨幅高达70%。

究竟是什么原因让雏鹰农牧逆市上涨？

齐鲁证券分析师告诉记者，2011年下半年猪肉价格已经开始松动，雏鹰农牧也随之下跌，猪价下跌影响已经有所消化。另外，猪肉价格虽然不断下滑，但仔猪价格却相对坚挺。大规模工业化养殖的雏鹰农牧，仔猪保本点在22元/公斤左右、肉猪保本点在13元/公斤左右，低于行业平均水平。凭借价格和成本优势，使其能在猪价大幅波动的情况下保持良好的盈利水平。

趁着股价走高，雏鹰农牧的股东们开始大规模减持公司股份。