中恒电气定增收购神话 5.96万资产增值3791倍

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5.96万元的无形资产，评估值竟然为2.26亿元，增值了3791倍，这种神话究竟是如何发生的？

近日，中恒电气（002364.SZ）拟以3.82亿元价格向大股东中恒投资等8名特定对象收购中恒博瑞100%股权。

中恒博瑞总资产1.24亿元，扣除没有评估增值的流动资产1.17亿元，剩余的总资产为700.76万元，而其中又有账面价值451.99万元的投资性房地产以及固定资产，那么总估值高达3.82亿元的中恒博瑞的核心资产究竟是什么？

业绩预测很“大胆”

中恒博瑞成立于2003年4月，主要生产开发利润率较高的故障录波器软件，在此基础上，逐渐形成后来的智能变电站及智能充电站应用软件业务。

根据中恒电气5月18日的非公开增发草案评估报告显示，截至2011年12月31日，交易标的中恒博瑞的总资产账面价值为12，414.72万元，流动负债为1357.96万元，无非流动负债，净资产账面价值为11，056.76万元。

中恒博瑞2010、2011年度的净利润分别仅有1885.10万元、630.39万元。但对未来的业绩预测可谓是“大胆”的。

在假设该公司制定的生产计划、销售计划、投资计划、融资计划等能够顺利执行的情况下，预测公司2012-2017年度及之后的息前利润分别为3652.01万元、4461.69万元、5379.11万元、5977.46万元、6463.76万元、6501.98万元，之后为2017年的利润永续。

投资者质疑，中恒瑞德已经发展了近10年，最近两年利润分别为1885万元、630万元，公司如何保证其今后每年能达到预测利润？

基础法与收益法评估差距甚大

根据定向增发公告，中恒博瑞12，414.72万元的总资产可分为7块：1、流动资产11，713.96万元，占总资产的94.36%；2、投资性房地产295.38万元；3、车辆101.82万元；4、电子设备54.78万元；5、长期待摊费用52.94万元；6、递延所得税资产189.89万元；7、无形资产5.95万元（以下分别简称资产1、2、3…7）。

以资产基础法评估时，资产1、5、6的增值率均为0%；资产2估值为1012.45万元；资产3、4均有所折旧，合计156.61万元的，估值合计为142.12万元；资产7估值6756.74万元，增值1135.07倍。

根据以上信息，资产1-6的账面价值合计为12408.77万元，评估价值为13111.36万元。

而以收益法对中恒博瑞进行评估时，其资产价值为38，154.87万元，增值27，098.11万元，增值率245.08%；此次交易采用收益法评估结果，即为38，154.87万元。

无形资产增值3791倍

从上述评估方案中可以看到，中恒博瑞几乎全部是货币资产，剩余的就是房地产、车辆、电子设备、其他无法增值的长期待摊费用和递延所得税资产，以及无形资产（对公司的主营业务几乎没有促进作用），而最终的无形资产占总资产比例不到万分之五。

中恒博瑞最终的评估价值为3.82亿元，除无形资产之外的资产价值1.31亿元，负债估值合计2557.96万元，那么中恒博瑞账面价值5.96万元的无形资产，却通过收益法评估，价值达到了2.26亿元，增值3791倍。

中恒瑞德的无形资产主要有四块：1、外购软件账面价值5.95万元；2、29项软件著作权；3、已拥有3项新型实用专利以及11项正在申请的发明专利；4、8项注册商标。

5月21日，中恒电气董秘陈志云表示，中恒博瑞本身是做软件的公司，所有的资产只有办公设备，此外只有无形资产，中恒博瑞的价值是评估出来的，而不是账面价值有多少就以多少来交易，公司的无形资产也不可能量化那么清楚。

但5.96万元的无形资产评估后价值达2.26亿元，增值高达3791倍，如此增值也太夸张了。

增发草案公布的当日（5月18日），中恒电气股价下跌3.89%；5月21日其股价又再度大跌6.43%。

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