滕泰：不要站在底部找底部

民生证券首席经济学家”滕泰”认为，中国经济此时已经触底，即将迎来六个季度的环比上升；这是一个旧经济的新周期的开始，货币宽松越快越好

【背景】中国经济减速迹象明显，分析机构都称4月”宏观”数据疲弱，相继调低经济增长预期者大有人在，政策宽松、再次刺激呼声一时颇高。但关于经济是否已见底或何时将见底等问题，市场众说纷纭。

美银美林将二季度中国经济增速预期从8.5%下调至7.6%，将全年中国GDP的增速从8.6%下调至8%，同时表示中国经济仍有望回暖，二季度将是今年经济增速的底部，三季度GDP增速预计反弹至8%，四季度为8.2%。

而”海通证券”首席经济学家李迅雷(”微博”)接受财新记者采访时则表示，经济增长即使在二季度见底，之后可能也很难看到有效的回升，三、四季度经济增长可能将继续维持低位。

市场众声喧哗之时，政府高层对当前经济表现亦作出表态。国务院总理温家宝近日在武汉调研时称“经济增长仍在预期目标区间”，同时强调要“把稳增长放在更加重要的位置”。

而在此前后，央行下调存款准备金率，中央政府再次出台鼓励家电汽车”消费”政策，基建项目审批、投资提速，铁道部公布鼓励民间资本投资铁路工程意见等诸多举措，亦可被视为“把稳增长放在更加重要的位置”的佐证。

如何判断中国经济的现状与趋势？当下政策又应有何作为？

民生证券首席经济学家滕泰在接受财新记者采访时表示，中国经济此时已经触底，即将迎来六个季度的环比上升，亦即“旧经济的新周期”；政府除实行趋向宽松的货币政策外，还要坚定地推动中国经济调结构、促改革的步伐。

滕泰分析称，判断经济已经触底的四个逻辑因素分别是：各行业将进入补库存周期、”金融”或将进入扩张周期、企业盈利水平环比提升，以及经济需求中投资和出口的表现将有所改善。

滕泰表示，当前工业增加值与用电量较低，与去库存关系很大。一般越是到了去库存后期，企业销售不乐观、盈利能力较差，开工率就会降低，去库存力度也会加大。因此，工业增加值、用电量等方面的数据就不大好。

他预计，这一轮去库存化将于两个月后结束。“如果两个月后去库存结束，且进入补库存周期的话，企业开工率会迅速提高，工业增加值和用电量就会回升。”

金融周期方面，滕泰认为，以信贷、”股市”和房地产为代表的货币市场、资本市场和资产市场，这三个金融层面都将可能进入扩张周期。

他分析称，“过去一轮经济下行，很大程度上是政府主动调控的结果。政府从2010年10月以来连续五个季度的货币紧缩，是造成过去五个季度经济走低的主要原因。”而去年年底，政府通过微调的方式结束了从紧的货币政策。只是由于政府当时没有及时放松政策，今年一二季度的数据仍比较差。

他表示，今年1月至今，股市上涨，结束了过去三四年连续下跌的情形，也对经济扩张产生正面作用。同时，虽然前两年针对房地产的紧缩力度较大，但目前来看，房价趋稳，短期内不存在暴跌的风险。

滕泰称，金融扩张，经济就会扩张。之前几个月，金融结束上一轮的收缩周期，但还没有进入扩张周期，未来有望开始新一轮的扩张周期。

企业生产盈利状况方面，滕泰分析称，这一轮政策调控之中，中国的企业盈利水平逐年下行，今年上半年会达到一个极低点。上半年包括”银行”在内的”公司”盈利增速同比只略高于10%，不包括银行的盈利增速是-5%到0%。“这是很差的，从来没有这么差过。”

他预计，今年下半年，不包括银行的公司盈利同比增速将回到10%以上。在公司盈利预期好转的情况下，企业的投资率和生产效率在下一个阶段会有所提升。今年企业盈利同比状况虽然很差，但是从环比看，下半年会比上半年有明显好转。

经济需求方面，预计今年全年贸易顺差达900多亿”美元”，全年出口总值在20000亿元到21000亿元之间，出口增速能达到政府年初计划的10%；而从环比看，出口数据最差的是2月，3月好于2月，二季度也会好于一季度。“中国出口传统的旺季一般是从三季度开始，四季度达到一个高水平。明年的出口还会比今年好。”

滕泰认为，投资的最低点出现在一二季度。由于现在财政支出积极扩张，包括铁路、水利投资在内的诸多措施纷纷出台，二季度末开始，投资对经济的拉动效应将会提高，且远远超过一季度。“下半年会体现得更加明显，铁路投资等会有滞后期；到了明年，投资会上升得更快。”

除以上四个逻辑因素之外，滕泰认为，政治周期对经济的影响也很重要。如果明年地方政府班子换届，地方投资不太会下行。

据此，滕泰认为，表面上现在是宏观数据最差的时候，实际上这是一个低点。“人们往往是站在底部找底部，（现在）已经是海外经济的底部了，有人还在预测明年会更烂。”

滕泰认为，未来六个季度经济都会好转。“现在是一个新周期的开始，这个新周期是旧经济的新周期，它还是由出口和投资来拉动的，本质上没什么变化。”

对于政策走向的判断，滕泰建议，一方面，货币政策应趋向于宽松，而且越快越好。另一方面，在货币宽松保增长的同时，也不能因为看到由于经济过度”超跌”、过度紧缩、去库存周期止跌回升，经济有所反弹，就产生盲目乐观的情绪，还是要坚定地推动中国经济调结构、促改革的步伐，如反垄断、放松管制、减税等。■

（财新实习记者 林金冰 改写）