存准率下调迫在眉睫 央行逆回购引导利率下行

“澳洲央行真是勇者无惧。”汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监叶剑雄评价说。

继巴西和印度央行降息后，外界猜测澳洲联储会降息25个基点，但澳洲联储却于5月1日意外将其指标利率下调50个基点至3.75%。这是澳洲联储自去年11月1日以来的第三次降息，上一次降息是2011年12月6日。

另一场备受关注的议息会议传出的消息却没有如此意外。5月3日欧洲央行（ECB）议息会议上，欧洲央行宣布将基准利率维持在1%不变。在欧元区整体经济陷入低迷的情况下，被冠以“超级马里奥”美誉的欧洲央行行长德拉吉的下一步选择也再次引起市场猜测。

市场也乐于猜测资产规模最大的中央银行——中国央行的政策取向。倾向在假期前出乎意料地出台政策的中国央行这次低调了，一直被预期的存款准备金率久久未落地，反而在资金面尚未偏紧的情况之下，在公开市场意外地进行逆回购操作。

5月3日，央行以利率招标方式开展了规模为650亿元的逆回购操作，期限7天，中标利率3.53%。央行最近一次逆回购是在今年1月19日，时逢春节前期，市场资金需求巨大。

如此一来，备受预期的存款准备金率调整会否推迟？最近一次调整，是上次逆回购后的2月18日。但接受《华夏时报》记者采访的专家认为，用逆回购操作替代存准率调整恐难定论，毕竟央行强调的是“有针对性的流动性管理操作”。

逆回购引导市场利率

央行于5月3日进行了7天期650亿元的逆回购操作，且中标利率3.53%，低于同期二级市场质押式回购加权利率逾30个基点。

Wind数据显示，当周公开市场到期资金量为520亿元，除5月3日的逆回购外央行未进行其他操作。至此，当周公开市场实现资金净投放1170亿元，创1月16日至1月22日当周以来的近15周新高。而1月16日至1月22日当周，由于春节前市场资金面高度紧绷，央行进行了年内首次逆回购操作，当周净投放资金3530亿元。

而目前的市场资金并无上次那般紧绷。而且，由于五一假期，央行当周公开市场未进行正回购操作，公开市场一级交易商当周未申报任何需求。

“除了补充部分金融机构流动性的常规考虑外，央行以低于市场水平的利率进行逆回购操作的意义更在于引导当前虚高的市场利率回调到正常水平。”一家国有商业银行的交易员分析称，“5、6月份市场资金利率会比较高。”

而上海银行间同业拆放利率显示，5月3日7天期Shibor升5.29个基点至3.8529%，但14天期和一月期利率分别下降6.28个基点和12.19个基点至3.8547%和3.9681%。5月4日，除隔夜利率微涨0.25基点外，各Shibor品种均有回落。

央行曾于今年1月进行了多次逆回购。1月17日和19日是两期14天逆回购操作，规模合计3520亿，1月16日和18日对个别头寸紧张的大银行实施了定向逆回购。

通过当时锲而不舍的逆回购和定向逆回购，央行共计向市场投放资金超过4000亿，相当于降低一次0.5个百分点的存款准备金率，市场利率迅速回归，当时一度攀到8.8%高位的14天期利率急转向下了212个基点至6.7%。

而央行一贯强调利率市场化的条件已经具备，央行行长周小川是在5月3日召开的中美经济对话吹风会上再次表示，“当前，相当多产品的利率已是由市场供求关系决定，同时，还存在一些产品的利率受到了一定程度的控制。随着中国金融改革的推进，利率市场化还会渐进地往前走。”

存准率调整依旧

也有观点认为，此次操作另一目的旨在将存准率调整的预期延后，但1月中旬央行在密集的逆回购之后，因为市场资金面紧张，仍于2月18日下调了一次存款准备金率。

如今的资金面同样日益趋紧。广发证券的数据显示，4月份央行公开市场操作实现货币净投放2860亿元，较上年同期少投放100亿元，4月公开市场到期量为3990亿，其中央票到期1830亿元，正回购到期2160亿元。央票已经连续17周停止发行。4月短期Shibor小幅攀升，市场资金有所趋紧。5月份公开市场到期量2030亿元，5月到期量低于4月。而且逐月递减，6月份为990亿，7月份为710亿，显而易见，后续公开市场到期资金并不宽裕，加上大量财政性存款的上缴和大型企业分红，金融机构对流动性的需求会大幅提升。

“央行在4月份向公开市场投放了大约2050亿元的资金，这相当于降低存款准备金率25个基点，也符合其此前提出的将保持较为宽裕的市场流动性的声明。”澳新银行大中华区首席经济师刘利刚（”微博”）认为，“在过去的4月份，7天回购利率一直保持在3.7%-4%的区间内，表明整体流动性并不宽裕。进入5月份，这样的状况似乎也没有得到改善，央行3日650亿元的公开市场7天逆回购向市场紧急 输血 的行动，意味着下一次降准已经迫在眉睫了。”他预计中国央行很可能在5月降低存款准备金率一次，幅度为50个基点。

“准备金依然会酌情调整，央行强调的是 有针对性 操作。”上述交易员分析说，外汇占款还是主要考虑因素，3月新增外汇占款由2月份的251.15亿增至1246.36亿，只要CPI不反弹，准备金近期调整还是大概率事件。

而4月19日，央行有关负责人就表示，综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。

而差别准备金率已经登场。央行宣布从2012年4月1日至2013年3月31日，央行专项票据置换进展顺利的县域法人金融机构，获准执行低于同类金融机构1个百分点上缴准备金率的政策优惠。

实施差别化存款准备金率动态调整，是央行货币政策工具的一项重大创新，2010年10月，央行调高工行、农行、中行等6家银行的存款准备金率50个基点，以进一步控制信贷投放增速，缓和通胀压力。2011年春节后，人民币新增贷款出现井喷，中小银行放贷冲动强烈，央行又及时调高了以40多家城市商业银行为主的部分中小商业银行的存款准备金率，差别化存款准备金率逐渐成为央行货币调控的常态工具。