野村落證券：中國還將持續加息 微觀經濟
正如咱們正在本季度所預期的，中國群眾銀止上調瞭利率。咱們以為那標記著將繼續數年的加息周期開端啟動，由於今朝本錢老本基本性偏偏低。
10月19 日中國群眾銀止發表上調金融機構的群眾幣存存款利率。此中，一年期存款利率上調 25基點至5.56%，一年期貸款利率上調25基點至 2.50%。
那一動作出乎市場少數參加者的預料，但咱們不斷預期四時度會有一次加息，緣由有兩個。第一，正在約半年的工夫裡真際貸款利率不斷為負，那帶來瞭通脹預期進步的危險，咱們置信也正在肯定水平上促進瞭房地產泡沫。第二，雖然經濟曾經從 2009 年一季度的周期底部明顯復蘇，但存款基準利率仍維持汗青低位。
中國群眾銀止往年曾經四次進步貸款預備金率，此中包孕本月此次已發表但寬泛報導的6年夜銀止預備金率上調。但咱們置信上調貸款預備金率是“消極”壓縮，次要用於沖銷外匯幹涉孕育發生的多餘活動性。本次加息則是中國群眾銀止開端對泉幣政策的“踴躍”失常化。
三年夜短時間擔心招致加息
咱們以為是近期的三年夜倒退匆匆使政府做出瞭那一決議。第一，經濟仍穩步增進，生產放棄擴張勢頭。上周公(www.meng114.com)佈的數據證明瞭那一狀況：真際GDP同比增進9.6%，扣除瞭基數效應後仍處正在微弱程度；同時名義批發增速正在9月份放慢至同比18.8%。第二，近幾個月CPI 通脹高位運轉，9 月份漲幅從8月份的同比3.5%上揚至3.6%。咱們置信經濟繼續微弱增進以及通脹下跌的配景為利率開端失常化提供瞭充沛理由。第三，近幾個月房價曾經開端再次下跌。室廬買賣量自8月下旬以來未急劇添加，匆匆使政府施行入一步的壓縮政策。
風趣的是，此次歷久貸款利率的上調幅度超越歷久存款利率。例如，5年期貸款基準利率上調瞭 60個基點，而5年期以上(含)存款基準利率僅上調20個基點。咱們以為紕謬稱加息是為瞭讓貸款成為更具吸引力的投資抉擇，從而遏制房地產謀利。
預期2011年以及2012年會持續加息
瞻望將來，咱們預期 2011年以及 2012年通脹將走高，不隻由於食物價錢下跌，也是因為非食物類價錢(包孕休息力老本、土地以及其餘投進品)放慢上揚；咱們以為中國消費率的進步速率愈來愈易遇上老本的下跌步調。
因為預期中國的經濟增進將更多由內需推進，咱們以為中國的泉幣政策頗有理由以及其餘國度的政策脫鉤。為瞭維持穩步擴張，泉幣政策的失常化可能會升高經濟中不用要的動搖性。因而，咱們堅持以為中國群眾銀即將正在2011年注册阿联酋公司四次加息，2012年三次加息(每一次 25 基點)，由於中國將持續發出今朝十分寬松的泉幣政策。
到2011歲尾一年期存款基準利率將進步至 6.56%，2012歲尾達到7.31%，靠近2008年創下7.47%的汗青高位。另外一方面，一年期貸款利率到2011歲尾上調至 3.50%，2012歲尾進步注册伯利兹公司至 4.25%。那暗示真際貸款利率將逐步轉正，即便思考瞭咱們高於市場預期的 CPI通脹率(2011年：3.6%；2012：4.0%)。
咱們也預期中國群眾銀即將持續上調貸款預備金率來沖銷外匯幹涉招致的多餘活動性；因為利率進步會吸引更多本錢流進，外匯幹涉力度可能會加年夜。
預期2011年貸款預備金率上調150基點，由於除注册离岸公司问答瞭瞭利率進步之外，2011-12年時期 9-10%的經濟增速和對群眾幣絕對美圓貶值的預期也會吸引本錢流進。咱們預期 2011 年群眾幣/美圓貶值5.8%，2011 歲尾匯率達到 6.22。預期 2012 年中國群眾銀止會把沖銷活動性的次要對象從貸款預備金率上調轉變為地下市場操作，由於 2011 歲尾預備金率應該會相稱高，
咱們預計最年夜幾傢銀止的預備率達到 19.0%。咱們也公司章程不掃除中國收緊規則防止短時間本錢快入快出的可能性。
利率進步的三年夜構造性理由
對中國群眾銀止將來兩年 7次上調利率(每一次 25基點)的預期也是基於咱們以為中國的泉幣政策要更市場化的觀念。第一，關於三季度真際 GDP增進 9.6%且名義經濟增進達15.3%的一個經濟體而言，本錢老本構造性偏偏低。那進步瞭適度投資加劇今朝的掉衡成績的危險。
第二，跟著香港公司中國經濟迅速倒退為更開放、更市場化的復雜經濟，傳統的宏觀層面、止政性措施通常會得到作用。真際上，往年銀止借由疑托產物躲避瞭 75億元的存款額度，正在資產欠債表外存款 13億；而往年 4月份施行的一系列房地產壓縮政策也被證明沒有見效。
第三，想要正在歷久完成群眾幣的國內化，中國需求逐漸轉向更靈敏的匯率軌制。那暗示中國群眾銀止需求開端將次要政策指標從匯率轉向國際利率。
真際上，關於一個次要由內需推進的年夜型經濟體而言，將利率而不是匯率作為次要的政策對象是更正當的做法。泉幣政策要施展作用，應該逐步放寬利率區間，今朝在那樣做。
利率市場化象征著利率應該起到市場出清的作用，並逐步庖代存款額度，那轉而又暗示利率應該明顯高於今朝的程度。正在咱們望來，寰球金融危機招致中國的很多構造性變革被延後，此中包孕利率市場化。既然中國曾經從寰球危機中片面復蘇，是時分重啟泉幣政策變革。
