3月信贷超预期或不改近期降准可能性

尽管3月信贷投放量远超市场预期，但市场主流观点认为，这不改近期存款准备金率再度下调的可能性，不过利率调整的概率明显下降。

日前央行公布的数据显示，3月份我国新增人民币信贷1.01万亿元，创下去年1月份以来的新高，更一改今年1、2月份信贷投放的颓势。今年1、2月份新增人民币贷款分别为7381亿、7107亿，远低于市场预期。

随着信贷投放的向好，市场也在修正对未来货币政策调整的展望。高华证券认为，3月份贷款供应数据强劲，降低了通过削减利率而刺激贷款需求的必要性，短期内降息的可能性显著低于一个月前所认为的水平。

不过由于外汇占款可能保持在相对较低水平，且GDP数据低于预期（一季度GDP同比增长8.1%），高华证券预计近期内（在4月份）仍可能下调存款准备金率。

中金公司亦认为，从总需求放缓、外汇占款增量趋势性下降来看，货币政策总量放松的方向不改变，央行下调存准进行反向对冲仍然必要。但是，政策放松的力度和节奏将充分展现政策的灵活性。

鉴于3 月货币信贷增速已有适当回升，中金认为，短期内下调基准利率的概率明显下降，但是下调存准的可能性仍然存在。4 月份伴随着税收征缴，财政存款将季节性回升，如果外汇占款增量没有显著回升，则银行流动性可能再度趋紧，在这种情况下，央行可能下调法定存准以维持货币信贷的适度增长。

持有类似观点的研究部门颇多。交行金研中心在点评3月信贷数据时亦表示，货币政策将保持稳健并继续向放松的方向微调。维持年内法定存款准备金率仍将有1-3次、每次0.5个百分点下调的判断。预计二季度准备金率可能下调一次，下调的时间窗口主要取决于外汇占款变化。但利率方面，综合考虑目前基准利率水平并不高、市场实际利率已经下行、中长期通胀压力依然存在以及经济增长不大可能大幅放缓，维持年内利率保持基本稳定的判断。

瑞银证券的观点则有所差异。瑞银认为，由于政策放松依然显现，市场不应等待进一步的政策刺激去推升经济，央行可能需要在未来一个月里下调存款准备金率，也可能不需要——这取决于银行会以多快的速度用完他们的超额准备金、以及外汇流入会有多少。

最新数据显示今年一季度外汇储备增加了1240亿美元，自去年四季度下降之后再度实现增长。剔除估值效应，瑞银估算非外商直接投资相关的资本流入为500-600亿美元左右。瑞银认为，未来判断央行是否需要下调存款准备金率的一个良好指标是银行间利率，尤其是7天回购利率，如果7天回购利率平稳地保持在相对较低的水平，那么可能就没有降准的必要。