券商直投成VC／PE行业重要投资主体

今年以来，券商直投公司在A股市场退出继续保持活跃。截至4月底，已披露12起退出案例。随着“直投＋保荐”模式的叫停，券商直投公司正在逐步向专业PE机构靠拢，在PE市场的竞争力进一步提升。在2011年国内VC／PE市场披露1400起案例、投资近380亿美元的规模中，券商直投投资规模虽仅占不足5%，但以投资案例数量来看，券商直投投资案例占总投资数量10%以上，已成为中国VC／PE行业重要的投资主体。

占行业投资总量超10%

《ChinaVenture2011年中国券商直接投资业务统计分析报告》显示，在35家券商直投公司中，有25家于2011年进行了投资，共披露投资案例143起，投资总额约76.28亿元。

其中，金石投资、海通开元、广发信德表现活跃，投资案例均超过10起，投资金额分别为23.67亿元、6.77亿元和4.98亿元。瑞石投资、光大资本、国信弘盛、东吴创投、鲁证投资、银河创新资本等公司披露投资案例均达5起以上。案例数量为5起及5起以下的公司为15家，未披露投资案例的券商直投公司有10家。值得关注的是，中金佳成旗下直投中金佳泰于2011年完成首轮募资，并已开展投资，2011年披露投资案例5起，投资总额达10亿元以上。

2007-2009年券商直投投资活跃度及规模均维持较低水平，2010年券商直投投资出现爆发式增长，投资案例数量及投资金额分别增长261.1%和467.8%，2011年投资延续了2010年的活跃态势，投资数量仅有小幅下滑，投资规模则有所增长。相比2011年国内VC/PE市场披露1400起案例、投资近380亿美元的规模，券商直投投资规模仍普遍较小，占PE市场投资总额不足5%，但以投资案例数量来看，券商直投投资案例占总投资数量10%以上，已成为中国VC/PE行业重要的投资主体。

平均账面回报5.68倍

2011年，券商直投迎来退出高峰，全年共有22家券商直投支持的公司实现，涉及账面退出23起，包括平安财智、中金佳成2家公司在贝因美中实现退出，超过此前2009－2010年合计19起退出数量（2007—2008年无退出案例）。2012年，其退出的活跃状态依然延续，截至4月底，已披露退出案例12起。而根据ChinaVenture投中集团对目前证监会公布排队企业VC／PE背景的统计，共有24家有券商直投支持的公司在排队当中，预计今年全年券商直投公司退出总规模依然保持较高水平。

在2011年的23起退出案例中，涉及7家券商直投公司，其中，平安财智、金石投资及广发信德均有5家投资企业实现，分别实现账面回报9.68亿元、8.81亿元和3.98亿元，加权平均账面回报率分别为7.01倍、4.41倍和2.28倍。

中金佳成仅有贝因美一起退出案例，但是其账面回报金额及回报率分别达到9.87亿元和11.34倍，该案例也是2011年券商直投退出回报最高的一起。此外，国信弘盛、海通开元及国元投资分别有4起、2起和1起退出案例。

2011年券商直投退出案例平均账面回报率为5.68倍，相比2010年的3.34倍及2009年的4.01倍均有所增长，贝因美后中金佳成及平安财智总计近18亿元的账面回报以及11.43倍的账面回报率，拉高了全年回报水平。今年伊始至今，券商直投账面回报水平有所下滑，平均回报率为2.91倍。

向专业PE机构靠拢

由于直投业务“直投＋保荐”的天然优势，券商直投项目在退出所需时间上远低于PE行业平均水平。2011年的23家券商直投支持公司从融资到的平均周期为16.6个月，而PE投资平均需2年－3年的账面退出周期（以时间计算）。其中，周期最短的为平安财智投资的方直科技，投资到仅有10个月。

不过，随着“直投＋保荐”模式的叫停和回报率下降迫使PE平均投资周期延长，券商直投投资周期也呈现逐年延长。2009－2011年项目的投资周期分别为9.1个月、13.7个月和16.6个月，而今年1－4月份12起退出案例的平均投资间隔为19.8个月。