发行人评级逐步走低 银行间私募债加速扩容

在中小微企业私募债即将试点之际，银行间市场非公开定向债务融资工具（俗称“私募债”）也加速发展，今年以来的发行规模已经超过去年全年的八成。市场人士指出，随着我国私募债市场的发展，中低评级的发行人也逐渐涌现，在发行人需求激增的同时，如何扩大投资者对私募债需求，成为私募债创新的一个关键环节。

突破净资产规模40%限制

从去年4月开始，中国银行间市场交易商协会就推出了非公开定向债务融资工具（PPN）。在发行方式上，私募债采取“注册制”，交易商协会只对发行注册材料进行形式完备性核对。据交易商协会的数据显示，截至2011年底，已有33家企业注册定向工具1674亿元，26家企业发行定向工具899亿元。

今年以来，私募债的融资规模急速扩张。据记者统计，截至昨日，今年在银行间市场已有37家企业发行的私募债，规模达到768亿元，接近去年发行总量85%。

由于今年私募债发行规模的急剧增长，也在一定程度上挤占了期限相近的中票的发行规模。据财汇数据显示，今年一季度中票发行规模为1816.10亿元，环比锐减超4成。

对此，市场人士认为，由于私募债发行注册流程简单，并且不受“累计余额不超过公司净资产规模40%”限制，今年利用私募债融资的企业逐渐增多，发行规模有望继续增长。

发行人评级逐步降低

在加速扩容的同时，私募债的评级也逐步向中低评级蔓延。据南京银行金融市场部测算，4月份以前，私募债主要以高等级为主，AAA等级发行主体占了78%。而4月份AAA等级的仅发行了2只，占比为28．57％。

其中，4月首次发行了2只评级为AA－的私募债，分别为12京住总PPN001和12红豆PPN001，成为目前私募债评级最低的个券。其中，民企私募债第一单的12红豆PPN01票面利率高达8％，是今年已发私募债中利率最高的一只。

“由于民企评级较低，发行利率也相应较高。”兴业银行信用债券分析师赵承东告诉记者，由于私募债只能在初始投资人之间转让，因此流动性也较差，且级别越低，利率波动范围也较大。

南京银行金融市场部指出，虽然私募债的流动性差，但期限较短和高利差对配置型投资者吸引力增强，此外，相对于公募债，私募债的准备工作相对简单，后期中低等级私募债供给可能会继续上升。

为中小企业私募债探路

在评级更低的中小企业私募债呼之欲出之时，银行间市场私募债的发展也为我国私募债市场的整体发展探路。不少市场人士认为，在私募债市场加速扩张之时，由于流动性匮乏的特性，投资者队伍扩大则是亟待解决的重要环节。

记者统计发现，从已发行的非公开定向债务融资工具的情况来看，由原先的3年为主变为1年品种占多数，期限变得越来越短。

对此，国内某券商债务资本市场处人士指出，考虑到定向供给的流动性缺乏，投资者对其认可程度和投资意愿较为一般，因此，适度缩短债券期限有助于降低发行风险，扩大潜在投资者需求，同时，也有助于降低投资者对定向工具相对于公募产品的溢价要求。

某银行债券高级研究员顾清告诉记者，目前私募债的定向投资者多为银行，由于银行对信用债的授信要求，私募债的定向投资者不大好找。此外，未来对私募债信用风险的分散转移和对冲机制也需进一步完善。