CPI反弹 重唤通胀担忧
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3月超预期反弹的CPI数据，重新唤醒了市场对通胀的担忧，对货币政策放松的语气再次推迟，也导致市场加速震荡。
如何解读新数据？本周《投资者报》“经理面对面”专栏邀请的嘉宾分别是摩根士丹利华鑫量化投资团队负责人刘钊、华泰柏瑞指数投资部总监张娅、信诚周期轮动张光成、嘉实沪深300ETF杨宇、富国新天锋赵恒毅、交银资源郑伟辉、国投瑞银融华债券徐炜哲以及天弘固定收益总监、天弘永利陈钢。
CPI意外反弹
《投资者报》：怎么看新出炉的CPI？
张光成：CPI数据是国家宏观政策调控的风向标。CPI不跌，而国家的GDP出现下降，说明中国经济处于滞涨阶段，使得政策处于两难局面，这也是近期市场表现不佳的主要原因。但目前A股估值处于底部，指数没多少下跌空间。同时，我国经济具备持续增长的条件，在稳健的货币政策和积极的财政政策的预期下，明后年股市或将迎来又一个“黄金投资期”。
赵恒毅：3月份CPI指数3.6%的反弹，主要是由于蔬菜价格大幅上涨所致，不具可持续性，加之去年上半年的高物价基数，因此，未来几个月内同比涨幅的反弹也难以持续。这对信用债投资而言，比较有利。在宏观经济层面，尽管目前处于触底过程，未来往上走的概率依然较大。这种情况下，我们认为，通过信用债获得相对比较稳定的票息，是比较好的选择。
《投资者报》：新的CPI数据让很多投资者又开始担心通胀的问题，对债基关注度也进一步提高。国投瑞银融华债券累计收益率超过216%，作为经验丰富的管理人，徐炜哲怎么看固定收益类投资？
徐炜哲：我们延续了去年四季度提出的慢牛观点，经济从底部回升，通胀也将逐步回落。但本轮经济周期的复苏将非常缓慢，原因在于通胀虽回落但通胀中枢仍将上行，而其根源在于全球发展中国家的工业化过程中资源的供给不足，而这种情况在短期内无法改变。债券方面，基本面对债市有支撑，但不同品种表现将有所分化，我们将根据经济增速、通胀、政策等变量对组合进行灵活调整。
陈钢：债券市场应该还不错，仍有机会，尤其4月是个较好的机会。我们比较看好高收益的债券走势，利率品种和高等级债有波段性的机会，高收益的债券收益率下降空间相对大一些，机会多一些。货币政策有所放松，但放松有限，所以利率产品收益率有一定下降空间，但下降有限。城投债不错，违约风险在减弱。
一季度QDII与量化“双秀”
《投资者报》：一季度QDII可谓一枝独秀，51只QDII平均回报率达6.7%，站在现在时点，是否还能乐观看待QDII？
郑伟辉：目前经济增长不确定性和欧债危机依然存在，但海外投资在政策面上出现些积极因素。经济的基本面改善程度可能会制约股市的上涨空间，但海外市场特别是自然资源投资或将存在阶段性、结构性的机会。现阶段，包括中国在内的新兴市场面临经济增速下滑的风险，但支持商品价格趋势上涨的因素依然存在，只不过可能需要更长时间来演绎。
《投资者报》：除了QDII，量化也不错。一季度，上证综指涨2.88%，同期标准股基为0.31%，而按Wind分类的13只量化，平均业绩为2.92%，大摩多因子取得7.65%的正收益，在量化中排名第一。量化何以成为震荡市的赢家？
刘钊：在复杂多变的市场中，克服情绪影响、坚守理性投资才是制胜的关键。而量化恰恰是通过计算机的筛选，克服投资中的非理性因素，有计划、有纪律、有原则地投资，不贪婪、不恐惧、不放弃，心平气和地追求超额收益，避免了管理人的情绪干扰。
除了抗情绪干扰，量化投资的优势还在于有一套完整、科学的投资体系。以大摩多因子量化模型举例，多因子量化将大量数据或实践证明的有效策略通过数量化模型固定下来。进而按照模型指令，通过计算机将大量股票收集到一起统一分析，较传统的研究员选股可覆盖更广泛的股票。在考察个股投资价值时，收集与计算多方面的数据和信息，分析体系更完整。同时，投资流程和分析方法高度科学，避免过分夸大的个体性事件，从数据与事实出发寻找价值。
严格的纪律性是量化投资区别于主动投资的重要特征。在运作中，我们的主观判断也会出现和量化模型相左的情况，但我们会坚持量化投资的纪律，相信模型判断的长期稳定性，不会盲目调整。
需要强调的是，与传统偏股型不同，我们一季度的业绩并不来自重仓股的业绩拉升。大摩多因子采用独特的投资组合管理方式，渐进动态调整组合。这样不仅可顺应瞬息万变的市场，还可降低个股集中度，平稳投资业绩。因此，这种方式并不会产生传统意义上的重仓股，也就大大降低了重仓个股的风险。
伴随量化投资在国内的发展，量化也面临更多挑战。当越来越多的参与进来，特定因子就可能被更多地应用，其带来超额收益的可能性也就降低了。因此，持续发掘新因子，不断对模型进行优化，也是量化长期制胜的密码所在。
沪深300ETF玩法解密
《投资者报》：近期我们讨论了多次沪深300ETF这一创新产品，ETF的本质在于一揽子股票和ETF份额的替换，所以实物申购赎回是其一个核心特征，实物申赎的运作到底有什么特点？
杨宇：更为透明，风险可控性更佳。对投资者来说，实物申购、实物赎回的运作模式，降低了大规模申购赎回造成经理被迫调整资产组合而形成被动的跟踪误差，因而其跟踪效果要优于普通的开放式指数。另外，作为期现套利成本的一部分，跟踪误差的降低有利于降低套利风险，在同等条件下使无套利区间收窄，提升套利操作的准确性和获利能力。
《投资者报》：听说T+0版的沪深300ETF有很多种玩法？
张娅：我们归纳了9大玩法。一是网下现金认购，二是网上现金认购，三是网下股票认购，四是短期趋势交易，五是“T+0”趋势交易，六是溢价套利，七是看空某停牌成份股，八是看空某跌停成份股，九是期现套利。其实，T+0版的沪深300ETF还有很多的投资运用方法，ETF的投资，是一个非常有趣的课题，值得市场上聪明的投资人不断挖掘、探索。-
