企业财务风险的分析与防范

　　1 企业财务风险的界定

　　关于企业的财务风险，已有多种定义。赵宪武认为，企业财务风险是指并融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。杰弗里．C．胡克认为，企业的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，“财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。”一：从风险结果来看，上述定义的确概括了企业财务风险的最核心部分，即由筹资决策引起的偿债风险。但从风险来源来看，筹资决策似乎并不是引起偿债风险和股东收益风险的唯一原因。在企业的活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

　　首先，企业是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着后的企业财务状况；”2第二，企业是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标；第三，企业的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。因此，如果仅仅用融资风险作为衡量财务风险的标准，则在一定意义上降低了的价值动机。所以，从公司理财的角度看，企业的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于而涉及的各项财务活动引起的企业财务企业的财务风险应该是指由于定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。或者说，企业的财务风险是一种价值风险，是各种风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。

　　2 企业财务风险的来源

　　一项完整的活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、可行性分析、资金的筹措、出价方式的确定以及后的整合，上述各环节中都可能产生风险。财务风险主要源自以下三个方面：

　　2．1定价风险

　　定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。目标企业的估价取决于企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了公司的估价风险，其大小取决于企业所掌握信息的质量，而信息质量又取决于下列因素：

　　2．1．1目标企业是企业还是非企业

　　如果目标企业是企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，因此，企业容易取得目标企业的资料进行分析；目标企业若是非企业，则企业必须通过与目标企业的合作来获得相应信息。

　　2．1．2企业是善意收购还是恶意收购

　　如果企业是善意的，双方则能够充分交流和沟通信息，目标企业会主动地向企业提供必要的资料。这有利于降低的风险和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加成本。如果企业是恶意的，企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。

　　2．1．3准备的时间

　　企业准备阶段越长，获取目标企业的间点相关资料就会越详尽充分，目标企业的估价越准确。

　　2．1．4目标企业与的时间点的长短

　　如果时间离的时间越远，企业从年审报告获取的信息越不能代表目标企业前的经营和财务状况，据此得到目标企业的估价就越不准确。

　　2．2融资风险

　　企业需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在中充分发挥其应有的作用，使企业面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险；在以股权资本为主的融资结构中，当后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会；即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

　　2．3支付风险

　　主要是指与资金流动性和股权稀释有关的资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在两个方面：

　　2．3．1现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险

　　现金支付工具自身的缺陷，会给带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响的成功机会，带来相关的风险。

　　2．3．2杠杆支付的债务风险

　　杠杆支付的债务风险即杠杆收购所产生的风险。杠杆收购指企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在后获得财务杠杆利益。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益，否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

　　3 企业财务风险的防范措施

　　3．1改善获取信息的质量，采用合适的目标企业价值评估方法

　　财务会计报表是被企业所提供信息的核心部分，因此，企业在前取得详尽真实的财务会计报表是企业在对被企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视中的尽职调查，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范风险、调查与证实重大信息，它是现代企业环节中的重要组成部分，直接关系到的成功与否。另外，政府应该实行资产评估的行业准人制度，规范评估业务准则。对于那些资质佳、信誉好的评估机构和从业人员，颁发行业准人许可证并使其成为真正的资产评估行业市场的主体，杜绝不具资质的机构和人员从事资产评估。合理调节资产拥有单位、评估人以及同资产业务有关的权益各方在资产评估中的关系。

　　我国企业中定价问题是一个复杂的问题，由于企业中双方的动机和考虑的因素不同，所采用的价值评估方法也不同。采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的价格，企业价值的定价方法有贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法、同业市值比较方法、帐面价值法和清算价值法。公司可根据动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。公司也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为价格。

　　3．2拓展融资渠道，保证融资结构合理化

　　企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、等，优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则：一要遵循资本成本最小化原则；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在此前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

　　3．3增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性

　　杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先必须选择好理想的收购对象。一般而言，目标企业必须经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金流来源。另外，目标企业的经营状况和企业价值被市场低估，这是企业不惜承担风险的动力，也是决定杠杆收购后能否走出债务风险的主要因素。其次，收购前企业与目标企业的长期债务都不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债以应付债务高峰的现金需要，避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。

　　总之，企业是一项非常复杂的系统的工程，过程中的每一个环节都不能忽视，否则会直接或间接带来财务风险，并影响到整个的成败。企业管理层在进行的时候，应做好充分的准备，对整个过程中的财务风险进行科学的分析和估计，对整个过程进行详尽的论证分析，并参照上面提的应对措施进行防范，积极促成的成功。